如果把2012年以来的调整分为三个阶段，我们可以大胆的定义：第一阶段2012年，繁华落寞，四面楚歌；第二阶段2013年，泥沙俱下，哀鸿遍野；第三阶段2014年，优胜劣汰，酝酿复苏。经历了十年的全面繁荣后，行业挤压式增长加剧，2012年是交锋，2013年是鏖战，2014 年是清场，2015 年整体进入回升期。

    尽管行业整体并未到回升之时，不过我们判断板块整体从2012 年下半年以来的单边下跌行情可能行将终结，一是板块的调整已经从估值下调转换到业绩下调的兑现，进入调整的末段，二是从我们之前对需求到库存轮换的考察，3 季度社会终端环比看预计会有部分备货需求，至少可以缓解一些压力，是行业少有的正面刺激。因此，我们判断白酒

    板块整体将进入底部博弈期，有防御价值，并可以适当博弈估值反弹，应选择估值够便宜或业绩相对稳定的公司。

    扩张的产能VS 萎缩的市场，2013 鏖战无可避免。渠道体系受损先于企业体系，出货端反应领先而进货端反应滞后，典型案例即银基集团2012 年巨亏而五粮液仍大幅预增，五粮液压力到2013 年才会体现；终端上一线酒企受损先于二三线，其主导高端产品为政策所压制。糖酒会期间，各大企业全面部署转型，下沉产品和渠道，争夺商务和私人市场，带来全行业利润费用投放增加，鏖战将不可避免降低行业利润率。当然，行业近年真正大幅增加的产能，还是来自非名酒企业，这批产能淘汰的概率也最高。